Азартная игра в хайтек

АФК «Система» удалось продать инвесторам свою очередную «дочку» - «Ситроникс». На IPO она выходила как первый российский игрок рынка высоких технологий. Хотя в самой компании до прорывных инновационных проектов руки так и не дошли

Александр Гончарук смог увеличить оборот «Ситроникса» на порядок
Фото: ИТАР-ТАСС

Российский производитель телекоммуникационного оборудования, компьютеров, микросхем и бытовой техники «Ситроникс», основным акционером которого является АФК «Система», провел первичное публичное размещение акций в Лондоне и Москве. Компания, основу которой составили едва живые предприятия электроники подмосковного Зеленограда, буквально за три года преобразилась в крупное предприятие с оборотом около 1,3 млрд долларов. «Ситроникс» разместил 17,6% акций и привлек 402 млн долларов, из них почти 372 млн получила компания, остальное - продающие миноритарные акционеры. Президент АФК «Система» Александр Гончарук продал в ходе размещения 85 млн акций (20,4 млн долларов), руководитель бизнес-направления компании «Микроэлектронные решения» Геннадий Красников - 38 млн акций (9,12 млн долларов), миноритарий Александр Титов - 2 млн 160 тыс. 800 акций (около 519 тыс. долларов). Инвесторы оценили «Ситроникс» в 2,29 млрд долларов. IPO прошло с трудом, по нижней границе ценового диапазона, но все же состоялось.

История «Ситроникса» - классический пример того, как почти на пустом месте можно сделать вполне пригодную для IPO компанию. И классическое подтверждение того, что только энергии и желания, чтобы стать серьезным игроком в хайтеке, мало.

Глотать, не разжевывая

Создание «Ситроникса» - дело рук Александра Гончарука, энергичного миноритарного акционера АФК «Система», бывшего офицера-подводника. Летом 2003 года ему надоело проводить время сторонним наблюдателем, будучи членом совета директоров «дочек» компании. Тогда основной акционер АФК «Система» Владимир Евтушенков предложил Гончаруку поднять электронику Зеленограда, где еще со времен приватизации у «Системы» были пакеты акций нескольких предприятий, в том числе и «Микрона», бывшего лидера советской микропроцессорной отрасли.

Придя в Зеленоград, Гончарук быстро понял, что если выращивать из «Микрона» полноценную высокотехнологичную компанию, солидного игрока рынка микропроцессоров, то инвестировать надо миллиарды. Что инноваторы, еще оставшиеся на «Микроне», - люди далекие от бизнеса и требующие тонкого подхода. Что мировой рынок хайтека очень сложный и занят монстрами. Поэтому до IPO дело может вообще не дойти. А именно это и было конечной целью амбициозного плана Гончарука; кроме того, вывести все свои дочерние компании на биржу страстно желал Владимир Евтушенков.

Впрочем, судя по истории последних российских IPO, особенно 2004-2005 годов, инвесторы не нуждались ни в каких особых технологических изысках. ВВП России рос, фондовый рынок мчался вверх, все новые и новые консервативные западные фонды открывали лимиты на Россию. Конечно, в первую очередь инвесторы скупали нефтянку и другие «голубые фишки», но для диверсификации пакета надо бы что-то еще. А чего-то еще - кот наплакал. В ИТ-отрасли, которую в какой-то мере представлял «Микрон», а потом и «Ситроникс», вообще никого не было. Но была одна проблема - зеленоградский бизнес был маленьким: по итогам 2003 года оборот компании составлял 99 млн долларов. А значит, надо было нарастить объем. И Гончарук, засучив рукава и подобрав себе команду трудоголиков, взялся за дело.

Кроме предприятий электроники, в Зеленограде у «Системы» была компания «Ситроникс», которая производила, в основном в Китае, недорогую бытовую технику (она и дала потом название всей большой компании). Кроме того, у «Системы» был пакет акций небольшого чешского производителя оборудования связи Strom Telecom. Его оборот в 2003 году не превышал 50 млн долларов. Но у Гончарука имелись возможности увеличить оборот Strom, причем не на какие-то десятки процентов, а сразу в разы. Суть в том, что «Система» владела и владеет контрольными пакетами акций множества операторов связи, в том числе крупнейшим игроком рынка мобильной связи РФ МТС, «Комстар-ОТС», половиной сотовой компании «Скайлинк» и оператора дальней связи МТТ. Пользуясь своим авторитетом, Гончарук указал им покупать оборудование Strom. Не сказать, чтобы операторы восприняли идею с энтузиазмом. У Strom, которым руководил авторитетный профессионал Нихад Хурем, конечно, были хорошие продукты, но не все. Да и полноценного опыта работы с такими большими компаниями, как МТС, у чешского производителя не было. Так что c 2004 года и до сих пор в МТС внедряется биллинговая система Strom Telecom (это ключевое программное решение для любой сотовой компании - следит за тем, кто сколько наговорил, и выставляет счета абонентам), и специалисты МТС почти открыто выражают недовольство этим программным продуктом: фактически он отлаживается на их сети, которая обслуживает более 70 млн абонентов. В 2005 году пакет заказов телекоммуникационного подразделения «Ситроникса» на 92% состоял из заказов компаний «Системы». Зато его оборот увеличился по сравнению с 2003 годом почти в пять раз - до 246 млн долларов!

«Ситроникс» рос вширь, и не только за счет заказов «Системы», но и за счет поглощений. Безусловной удачей было приобретение в 2004 году ведущего украинского сборщика компьютеров и разработчика ПО «Квазар-Микро». Пятьдесят один процент акций компании с оборотом более 200 млн долларов (за 2004 год оборот «Квазара» составил 293,5 млн, за 2003 год открытых данных нет) удалось купить за 28 млн долларов. Основной владелец «Квазар-Микро» Евгений Уткин стал генеральным директором «Ситроникса».

В 2005 году речь шла о приобретении каких-то производственных активов в США и Индии, но сделки так и не состоялись. Удалось только купить еще один зеленоградский завод - «Квант», обладающий большими линиями по сборке ПК и телевизоров (53% акций были куплены за 7,2 млн долларов). Тогда же было учреждено СП с ведущим мировым производителем банкнот и чиповых карт немецкой компанией Giesecke & Devrient GmbH по производству смарт-карт на площадях «Микрона». А летом 2006 года «Ситроникс» приобрел еще одного заграничного производителя - греческую компанию Intracom Telecom (51% акций куплен за 120 млн евро). Она тоже не входит в элиту мировых производителей, но зато имеет постоянных заказчиков в лице греческих и балканских компаний и операторов связи Ближнего Востока, ее портфолио, состоящие из беспроводных решений и систем передачи данных, хорошо дополняют производственную линейку Strom, а главное, ее заказчики никак не зависели от АФК «Система». Поэтому по итогам девяти месяцев 2006 года в телекоммуникационном подразделении Strom доля контрактов «Системы» снизилась до 35,8%. Приобретение Intracom дало увеличение еще одного формального показателя - ареала бизнеса «Ситроникса». Именно телекоммуникационное подразделение дает очень громкую цифру в проспекте для инвесторов «Ситроникса» - присутствие, пусть и со скромными внедрениями, в 60 странах.

Для придания веса нужен был еще одни пункт - сотрудничество с лидерами отрасли. И вот «Ситроникс» заключает соглашения с Сisco Systems и Motorоla, правда, тут идет речь только о совместной продаже продуктов, c крупнейшим же мировым производителем процессоров Intel «Квазар-Микро» сотрудничал уже 15 лет.

В таком вот состоянии и подобрался «Ситроникс» к IPO.

По нижней границе

Евгений Уткин должен научиться конкурировать на мировом рынке

Роад-шоу, судя по источникам «Эксперта», шло тяжело. Инвестбанкиры, конечно, не любят глубоко вникать в нефинансовую сферу бизнеса эмитента, но и они понимали основные недостатки «Ситроникса». Компания работает на высококонкурентных, причем не сильно растущих рынках. Не обладает, по крайней мере в стадии промышленного выпуска, уникальными решениями и технологиями. Во время посещения автором этих строк «Микрона» в 2004 году генеральный директор НИИМЭ и завода «Микрон» Геннадий Красников показывал свои ноу-хау (см. «Маленькая невеста быстро растет» Эксперт» № 22 от 14 июня 2004 года), но, судя по всему, они по-прежнему находятся в состоянии единственного опытного экземпляра. Самое прибыльное подразделение -телекоммуникационное - сильнее всего зависит от заказов материнской компании АФК «Система». У ИТ-подразделения очень низкая маржа OIBDA: за 2005 год - 2%, за 9 месяцев 2006 года - 3%. Она вообще низка в отрасли, но, например, у лидера российского рынка IBS в 2005 году этот показатель почти в три раза выше - 5,9%. Что уж говорить об убыточном секторе производства бытовой техники!

Кроме того, в последнее время у западных инвесторов сильно поменялось отношение к эмитентам из России. Всё подряд они уже не покупают. В этом отчасти виновата и другая «дочка» «Системы» - оператор связи «Комстар-ОТС». После IPO в феврале пошлого года акции компании упали к середине июня на 36% и долго не могли вернуться даже на уровень цены размещения. «Возможность заработать благодаря процентным ставкам сегодня весьма неплоха на развитых рынках, например в Европе и США, поэтому нет необходимости расширять портфель более рисковых активов, к которым относятся акции российских компаний. В данный момент мы не приобретаем российские акции», - заявил корреспонденту «Эксперта» в Лондоне Питер Хауз, аналитик инвестфонда SVM.

И все-таки «Ситроникс» купили, купили вот такое искусственное образование, вот такой странный конгломерат случайно встретившихся под крылом «Системы» компаний. Как рассказали «Эксперту» источники, близкие к переговорам, больше всего инвестбанкиров вдохновлял старый добрый «Микрон», вернее, то, во что он превратится через год. В настоящее время там создается производство чипов по технологии 0,18 микрона (сейчас на «Микроне» делают микропроцессоры по технологии 0,8-2,0 микрона, пригодные лишь для часов, калькуляторов и таинственных российских военных приборов). В проект инвестировано 160 млн долларов. Выглядело привлекательным и телекоммуникационное направление, особенно планы по производству оборудования для новой технологии высокоскоростной беспроводной передачи данных Wi-Max.

Не стоит забывать, что «Ситроникс» стал первым представителем российского хайтека на бирже. До этого произошло только частное размещение IBS (см. «Первая оценка» «Эксперт» № 44 от 21 ноября 2005 года), правда, потом инвесторы выпустили часть акций компании в свободное обращение. Все остальные крупные представители ИТ-отрасли сидят в подполье и даже не решаются опубликовать нормальную финансовую отчетность по зарубежным стандартам, а основные их бизнес-усилия направлены на выигрыш гостендеров на поставку ПК. А на таком фоне компания не выглядит Золушкой.

Шансы остаются

Из вырученного полумиллиарда долларов 50%, по планам компании, уйдет на покупки новых фирм, 25% - на рефинансирование долга и 25% - на развитие новых проектов, прежде всего в области микроэлектроники (имеется в виду оборудование производства по технологии 0,18 микрона). Что дальше? Стратегия «Ситроникса», изложенная для инвесторов, выглядит слишком абстрактно: стать лидирующим глобальными игроком в сфере высоких технологий.

На что надеется «Ситроникс» на глобальном рынке? Можно было бы забыть о светлом будущем этой компании, если бы перед глазами не было китайского примера, где от прямого копирования буквально за десять лет компании перешли к выпуску самостоятельных высокотехнологичных продуктов. У «Ситроникса» позиция более выгодна, чем у китайцев в начале пути. Только надо сфокусироваться не на сборке, а на собственных разработках. Больше всего на мировом рынке ценятся софт и интеллектуальная собственность, ноу-хау и лицензии. Но насколько компания настроена на такой путь развития? Нынешний президент «Ситроникса» Евгений Уткин в отличие от Гончарука учился в Зеленограде и более трепетно относится к научным изысканиям. Но если «Ситрониксу» сосредоточиться на разработке технологий, то на какое-то время придется работать с более низкой прибылью, убить направление бытовой техники, приносящее 8,4% оборота, просеять свой продуктовый пакет в телекоме, - а значит, столь страстно желаемого биржевыми игроками ежеквартального улучшения финансовой отчетности не будет. Пока у Владимира Евтушенкова есть желание сделать в Зеленограде настоящую хайтек-компанию. Но насколько долго он сможет при этом взирать на падение рыночной капитализации «Ситроникса»?

«Эксперт» №6(547)